业绩增速放缓,所得税率恢复
   
公司2018年前三季度实现营业收入29.24亿元,同增8.81%,归母净利润3.85亿元,同增21.7%,扣非净利润3.54亿元,同增16.82%,其中单Q3收入11.6亿元同增5.77%,归母净利润1.75亿元同增13.28%,扣非后利润1.6亿元同增6.83%,非经常性损益较大主因期内处置涪陵工厂影响,业绩环比有所放缓。前三季度毛利率41.13%同增0.7pct,主因产品提价升级抵消成本上涨、委托加工占比上升影响,较H1增长1.7pcts趋势向好。销售费用率13.98%同减0.7pct,管理费用率4.1%同减0.5pcts,资源新征程计划下费效比提升。所得税率13.21%同增5.2pcts,Q3税率20.3%同增18.7pcts,主因处置亳州工厂亏损以节税额度基本释放完毕,税率回升。此外Q3因会计变更瓶型计提减值对归母利润影响约745万元,综合影响H1净利率14.46%同增1.8pcts,较H1增幅收窄。
   
后世界杯量价增速回稳,中高端酒领衔发展
   
前三季度实现啤酒销量为79.37万千升,同增5%,啤酒收入28.1亿元同增7.11%,吨价3537元/吨,较去年同期吨价3465元提升2.1%,产品结构升级及直接提价覆盖成本压力带动均价提升,单Q3销量32.2万千升同增4.9%,世界杯影响释放后销量环比回稳:公司继续着力推动产品升级,打造嘉士伯、乐堡、K1664、重庆纯生等中高端产品持续增长,特醇嘉士伯销量大幅提升,乐堡野餐饮渠道铺市率提高,前三季度高档酒(8元以上)收入4.2亿元同增11.39%,占比14.9%同增0.6pct,中档(4-8元)收入20亿元同增7%,占比71%持平,低档酒4亿元同增3.46%,占比14.1%。公司新品储备丰富,未来将持续拉升价格体系。
   
重庆地区增速回升,四川湖南阶段放缓
   
公司专注打造区域啤酒品牌影响力力,前三季度重庆/四川/湖南地区分别实现收入21.3/4.5/2.2亿元,分别同增5.4%/12.2%/14.5%,其中单Q3分别同比+7.6%/-2.1%/-8.2%,重庆大本营增速回升,Q3重庆高温天气偏多刺激啤酒消费,川湘增速放缓预计受旺季消费提前及区域竞争因素影响。公司践行嘉士伯集团“大城市”战略,未来战略有望持续推进,扩大城市覆盖面。2017年12月正式进入为期三年的嘉士伯资产注入承诺时间窗口,重啤有望获益嘉士伯中国区其他啤酒资产注入整合,避免来自同业竞争因素对企业盈利能力的约束,公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。预计2018-2020年EPS为0.84/1.01/1.18元,对应PE分别为31/26/22倍,维持“买入”评级。
   
风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。