业绩符合预期,盈利能力提升
   
公司2019年H1实现营业收入18.33亿元,同增3.92%,归母净利润2.39亿元元同增13.75%,扣非净利润2.2亿元,同增13.33%,单二季度收入10亿元同增5.11%环比Q1提升2.6pcts,归母净利润1.53亿元同增13.95%,因Q2非流动资产处置1131万元致扣非后利润为1.39亿元同减5.35%,业绩符合预期,去年同期回瓶收入较高,H1主营啤酒业务收入增长6.39%。盈利指标看,19H1毛利率40.7%同增1.3pct,主因产品结构升级及增值税率下降影响,销售费用率13.5%持平,管理费用率4.8%同减0.4pct,费效比提升。期内营业税金率下降0.35pct至7.65%,其中消费税率5.8%同降0.2%主因产品均价上行,所得税率13.6%同增7pcts,主因处置亳州工厂亏损可抵扣的节税额度释放完毕税率回升。H1净利率14.8%同增1.5pcts,盈利能力稳步提升。期内销售收现20.3亿同增5%,经营现金流净额4.7亿同增6.1%,现金流表现稳定。
   
量价齐升,中高端产品销售积极
   
2019年H1实现啤酒销量为48.27万千升,同增2.27%,其中Q2销量25.78万千升同比持平,Q2区域内雨天较多啤酒销量增速环比放缓,而产品结构升级仍持续带动均价提升,H1啤酒均价3706元较去年同期3564元同比提升4%,带动整体主营业务增长6.39%。公司持续强化“本地强势品牌+国际高端品牌”的产品组合,年初新品醇国宾补强本地品牌价格带,重庆纯生、特醇嘉士伯等高端产品持续快速增长,餐饮渠道铺市率提高。2019上半年数据显示公司高档酒(8元以上)收入2.7亿元同增0.2%,占比15.3%,中档(4-8元)收入12.9亿元同增9.6%,占比72.3%;低档酒2.2亿元同减3%,占比12.4%。
   
湖南产能调整放缓,区域战略不断见效
   
公司专注发展重庆、四川、湖南三地,H1年重庆/四川/湖南地区分别实现收入13.2/3.5/1.2亿元,同增3.4%/26.8%/-7.1%,湖南在产能整合期间销量放缓。随着提价及升级持续获益,有望持续推进区域战略,扩大核心城市覆盖面。
   
盈利预测及评级:公司产品持续升级、管理提效拉动盈利能力不断上行,未来存外部资产潜在注入利好。维持2019-2021年EPS为1.01/1.18/1.35元,对应PE分别为45/38/33倍,一年期目标49.6-53.1元,维持“买入”评级。
   
风险因素:产品升级减速;资产注入不及预期;区域竞争加剧。